Vermijd fouten bij aandelenanalyse: Focus op financiën

[Deze post is geïnspireerd door het boek 'Aandelen selecteren als een Pro' van Rowan Nijboer]

[Disclaimer]

In de vorige berichten over het boek van Rowan, heb ik besproken hoe je het management van een bedrijf kan analyseren. In dit bericht zal ik ingaan op de financiën van bedrijven. 

Zoals in het bericht van deze week duidelijk is geworden, volgt de beurskoers de ontwikkeling van de winst per aandeel op de lange termijn. Op de korte termijn kan de koers flink schommelen, maar op de lange termijn volgt het de winst. 

De winst bepaalt immers de waarde van een bedrijf. Stel je voor dat ik een bedrijf zou hebben wat een miljoen euro omzet draait per jaar. Voor hoeveel geld zou je dit bedrijf dan willen kopen?

Je hebt in deze situatie simpelweg niet genoeg informatie om die vraag te kunnen beantwoorden. Je wilt waarschijnlijk eerst weten hoeveel geld er onderaan de streep overblijft om een eerlijke waarde te bepalen.

Hetzelfde geldt voor aandelen op de beurs. Wel zijn beleggers voor een specifiek aandeel bijvoorbeeld soms bereid 10 keer de jaarlijkse winst te betalen en op een ander moment 20 keer de winst.

Ondanks deze schommelingen qua waardering, blijft de waarde op de lange termijn afhankelijk van de winst (per aandeel). Is het als belegger dan noodzakelijk om die winst per aandeel heel precies te kunnen voorspellen?

Nee, gelukkig niet. Er is ook niemand die de winstontwikkeling van een bedrijf heel precies kan voorspellen op de lange termijn. Mocht dit iemand wel een keer lukken, dan was het waarschijnlijk meer geluk dan wijsheid. 

Komt beleggen in aandelen dan neer op gokken? Nee, zeker niet. Als je investeert in aandelen, hou je rekening met die onzekerheid. Zo kan je bijvoorbeeld werken met een aantal scenario’s.

Binnen mijn eigen aandelenanalyses werk ik bijvoorbeeld altijd een slecht, normaal en goed scenario uit. Bij elk scenario reken ik dan uit wat m’n jaarlijkse rendement is als het inderdaad zo uit zou pakken. 

Uiteraard biedt dit geen volledige bescherming. Het kan altijd slechter gaan met een bedrijf dan waar je rekening mee gehouden had in je slechte scenario. Gelukkig mag je als belegger meer dan één aandeel kopen. 

Als je diverse bedrijven bezit binnen je portfolio, zullen er misschien een aantal enorm slecht presteren. Er zullen daarentegen ook een paar een stuk beter presteren dan je had verwacht. Er zal zich een soort normaalverdeling vormen. 

In dit geval kunnen de winnaars compenseren voor de verliezers. Als je verwachtingen uiteindelijk gemiddeld genomen goed waren, zullen je resultaten waarschijnlijk bevredigend zijn. 

In zijn boek deelt Rowan dat als je twijfelt na je aandelenanalyse, je beter bij een aandeel kan wegblijven. Ook als je veel tijd hebt gestoken in het onderzoeken van het bedrijf. 

Regelmatig zal je verlies moeten nemen op geïnvesteerde tijd. Het kan verleidelijk zijn om, als je veel tijd hebt gestoken in een analyse, het aandeel gewoon te kopen omdat het anders zonde is van je tijd.

Dit is onverstandig en irrationeel. De tijd is al weg (verzonken kosten) en is daarom niet meer relevant. Het draait om het maken van goede beslissingen voor de toekomst.

Na dit uitstapje zal ik nu weer verder gaan met betrekking tot de financiën. Het is belangrijk om te weten dat drie financiële overzichten bij bedrijven heel belangrijk zijn: de balans, de resultatenrekening en het kasstroomoverzicht. 

De balans laat zien wat een bedrijf bezit en hoe dat is gefinancierd (met eigen vermogen of schulden). De resultatenrekening vergelijkt de opbrengsten met de kosten. Het kasstroomoverzicht geeft inzicht in waar geld heen stroomt en waar het vandaan komt.

Wat betreft de balans is het belangrijk om te kijken of een bedrijf niet te veel schulden heeft. Je kan hiervoor de schulden vergelijken met wat er aan geld binnenkomt of je kan het bijvoorbeeld vergelijken met het eigen vermogen. 

Bedrijven moeten uiteraard rente betalen over schulden. Als de rente stijgt en/of er minder geld binnenkomt bij een bedrijf, kan een bedrijf met veel schulden in de problemen komen. 

Een mooie quote die Rowan deelt in zijn boek: “De balans gaat je belegging meestal niet maken, maar kan hem wel breken.”

Het is doorgaans een pluspunt als bedrijven bij het presenteren van de cijfers heel direct zijn met wat er daadwerkelijk aan nettowinst is overgebleven en wat er voor vrije kasstroom is gegenereerd. 

Bedrijven die allerlei aangepaste financiële termen gebruiken, zoals aangepaste EBITDA (adjusted EBITDA), doen dit vaak omdat ze willen verbergen dat er onderaan de streep (bijna) niks overblijft of zelf verlies wordt gedraaid. 

Je kan in zo’n geval dus beter zelf zoeken naar de nettowinst (wat er overblijft als alle kosten van de omzet zijn afgehaald) dan de aangepaste financiële termen gebruiken die het management presenteert. 

Toch is ook de nettowinst niet bij elk bedrijf ideaal om naar te kijken. Zo zijn er bijvoorbeeld bedrijven die bewust geen winst maken omdat ze zoveel mogelijk geld herinvesteren in het bedrijf.

In dit geval hoeft een lage nettowinst geen slecht teken te zijn. Hier een leuke korte video van een interview met Jeff Bezos over dit onderwerp in 1999: https://www.youtube.com/watch?v=Pj8CthSn2tI. De koers is sindsdien met meer dan 4.000% toegenomen. 

Daarnaast kunnen bedrijven tot op zekere hoogte ‘spelen’ met de nettowinst. De nettowinst kan gemanipuleerd worden door bijvoorbeeld aanpassingen aan de manier waarop bepaalde objecten afgeschreven worden. 

Uiteindelijk draait het om cash. Nettowinst op papier is leuk, maar er moet daadwerkelijk geld op de rekening overblijven na het betalen van de kosten. Daarom kan het interessant zijn om te kijken naar de vrije kasstroom, hier zal ik in het volgende bericht uitgebreider op ingaan.

Vond je dit een interessante post? Dan is mijn gratis Telegram-groep of Discord-server misschien iets voor jou! Hier deel ik dagelijks content met betrekking tot investeren, mindset en financiën. Klik hier om een kijkje te nemen!