ROIC vs ROE: Wat beleggers moeten weten

[Deze post is geïnspireerd door het boek 'Aandelen selecteren als een Pro' van Rowan Nijboer]

[Disclaimer]

In dit bericht bespreek ik een nieuwe component van de financiën van bedrijven; de winstmarges en het rendement op het geïnvesteerde vermogen. Het is essentieel om dit aandacht te geven binnen je aandelenanalyse.

Er zijn verschillende soorten marges waar je naar kan kijken bij bedrijven; de bruto winstmarge, de operationele winstmarge en de netto winstmarge bijvoorbeeld. De netto winstmarge geeft aan wat er onderaan de streep overblijft. 

Oftewel, als er 1 euro aan omzet binnenkomt bij een bedrijf, hoeveel procent blijft daar dan van over aan nettowinst? Er zijn een aantal redenen waarom een hoge netto winstmarge een goed teken is bij bedrijven. 

Allereerst zijn bedrijven met een hoge netto winstmarge goed bestand tegen slechte tijden. Deze bedrijven kunnen een daling van de marges overleven zonder dat ze verlies gaan maken. 

Daarnaast hebben bedrijven met een hoge netto winstmarge een voordeel wat betreft de besteding van het geld. Zo kunnen bedrijven met een hoge netto winstmarge meer investeren in onderzoek en ontwikkeling ten opzichte van bedrijven met een lage netto winstmarge. 

Ten derde is een hoge netto winstmarge een teken dat het management goed in staat is om de kosten laag te houden. Het is vooral positief als een bedrijf een hogere netto winstmarge heeft ten opzichte van concurrenten. 

Als laatste is een hoge netto winstmarge een teken dat een bedrijf zich in een sector bevindt waar geen sprake is van veel concurrentie. Concurrentie verlaagt immers de marges. 

Ondanks dat hoge netto winstmarges absoluut preferabel zijn, hoeven lage netto winstmarges (hierbij kan je denken aan een netto winstmarge van rond de 5%) geen slecht teken te zijn voor een bedrijf. 

Sommige bedrijven bevinden zich nou eenmaal in een industrie waar het vrijwel onmogelijk is om hoge winstmarges te realiseren. Als een bedrijf een lage netto winstmarge heeft, wil je wel graag zien dat die winstmarge stabiel is. 

HP Inc is een voorbeeld van een bedrijf met lage winstmarges binnen mijn actieve portfolio. Je kan op internet het volgende opzoeken: ‘HP Inc net margin history’. Op deze manier kan je de netto winstmarges van veel beursgenoteerde bedrijven vinden. 

Macrotrends.net is een website die ik vaak gebruik hiervoor. Hier de link naar de pagina van HP Inc: https://www.macrotrends.net/stocks/charts/HPQ/hp/profit-margins. Zoals je ziet waren de marges van HP Inc in het verleden erg stabiel. 

Winstmarges zeggen over het algemeen iets over hoe krachtig een bedrijf is. Je kan je voorstellen dat een bedrijf wat krachtig is, hoge netto winstmarges kan realiseren. Denk aan NVIDIA, dit bedrijf heeft momenteel een netto winstmarge van boven de 50%. 

Toch beschrijft Rowan in zijn boek dat er een betere manier bestaat om een beeld te krijgen van de kracht van een bedrijf. Dit betreft het rendement op het eigen vermogen (de ROE). 

De formule van de ROE: ROE = Nettowinst/Eigen vermogen * 100%. Het is een goed teken als een bedrijf met relatief weinig eigen vermogen veel nettowinst kan genereren. 

De ROE geeft tevens een beeld van de waarde-creatie. Als de ROE 0 procent is, dan wordt er geen waarde gecreëerd door een bedrijf. Als je dan aandelen van dat bedrijf koopt, speculeer je in principe dat dit in de toekomst wel het geval gaat zijn. 

In zijn boek geeft Rowan aan dat er nog een betere indicator is dan het rendement op het eigen vermogen (de ROE). Zoals je in de formule ziet houdt de ROE namelijk geen rekening met schulden. 

Stel je voor dat bedrijf 1 een eigen vermogen heeft van 100 euro en geen vreemd vermogen (schuld). Verder genereert het bedrijf een nettowinst van 10 euro. De ROE is dan 10% volgens de formule.

Bedrijf 2 heeft een eigen vermogen van 100 euro en een vreemd vermogen (schuld) van 100 euro. Verder genereert het een nettowinst van 20 euro. De ROE komt dan uit op 20%. Bedrijf 2 lijkt dan op basis van de ROE een stuk sterker te zijn, dit is echter een oneerlijke vergelijking. 

Het rendement op het geïnvesteerde vermogen (de ROIC) corrigeert hiervoor. De formule van de ROIC: ROIC = Nettowinst/(Eigen vermogen + Netto schulden) * 100%. 

Terwijl de ROE dus alleen kijkt hoeveel winst er wordt gemaakt ten opzichte van het eigen vermogen, kijkt de ROIC hoeveel winst er wordt gemaakt ten opzichte van zowel het eigen vermogen als de schulden. 

Charlie Munger zei het volgende over de ROIC: “Over the long term, it’s hard for a stock to earn a much better return than the business which underlies it earns. If the business earns 6 percent on invested capital over 40 years and you hold it for those 40 years, you’re not going to make much different than a 6 percent return – even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns 18 percent on capital over twenty or thirty years, even if you pay an expensive looking price, you’ll end up with one hell of a result.” 

Een quote van Warren Buffett die hierop aansluit: “A truly great business must have an enduring ‘moat’ that protects excellent returns on invested capital.” Voor een succesvolle belegging op de lange termijn, wil je dus zoeken naar bedrijven die voor een lange periode een hoog rendement op het geïnvesteerde vermogen kunnen realiseren. 

Voor aandeelhouders is het dan ook doorgaans positief als managers beloond worden op basis van de ROIC, dit drijft namelijk de koers op de lange termijn. Informatie met betrekking tot de beloningen zal je doorgaans vinden bij een bedrijf door in financiële verslagen te zoeken op ‘remuneration report’ of op de naam van de CEO. 

Let er wel op dat bedrijven die langdurig een hoge ROIC realiseren, soms een beetje valsspelen. Bedrijven kunnen het eigen vermogen verlagen door dividend te betalen of eigen aandelen in te kopen. Met dezelfde nettowinst kan dan opeens een hogere ROIC gegenereerd worden.

Vond je dit een interessante post? Dan is mijn gratis Telegram-groep of Discord-server misschien iets voor jou! Hier deel ik dagelijks content met betrekking tot investeren, mindset en financiën. Klik hier om een kijkje te nemen!