Kapitaalallocatie: De 4 opties voor vrije kasstroom

[Deze post is geïnspireerd door het boek 'Aandelen selecteren als een Pro' van Rowan Nijboer]

[Disclaimer]

In dit bericht zal ik het hebben over de vrije kasstroom en welke opties bedrijven hebben ten aanzien van waar ze dit geld aan besteden. 

De vrije kasstroom kan je zien als geld wat over is na de investeringen in het eigen bedrijf. Voor de vrije kasstroom bestaan verschillende formules die licht van elkaar afwijken.

Persoonlijk gebruik ik doorgaans een vrij simpele formule waarbij je de CAPEX van de operationele kasstroom afhaalt. De operationele kasstroom en CAPEX zijn beide te vinden op het kasstroomoverzicht van een bedrijf.

De operationele kasstroom kan je zien als het geld wat overblijft als gevolg van de dagelijkse operaties van een bedrijf. CAPEX betreffen investeringsuitgaven voor de lange termijn. Hierbij kan je dus denken aan gebouwen bijvoorbeeld. 

Het management heeft verschillende opties hoe het deze vrije kasstroom kan besteden. Dit zijn de volgende: 1) Overnames doen, 2) Schulden aflossen, 3) Dividend betalen en 4) Eigen aandelen inkopen. 

Ik zal deze vier opties nu bespreken. Op het kasstroomoverzicht van een bedrijf kan je zien voor welke optie(s) een bedrijf kiest en hoeveel geld hier naartoe gaat.

Het doen van overnames is over het algemeen een leuke optie voor het management. Het kopen van andere bedrijven vormt namelijk een goede boost voor het ego van managers. 

Helaas zijn overnames doorgaans een stuk minder leuk voor aandeelhouders. Bij overnames worden andere bedrijven vaak gekocht tegen hoge waarderingen.

In dit geval geldt hetzelfde als een individuele belegger die een aandeel tegen een hoge waardering koopt. De kans is dan groot dat het rendement op de investering niet bevredigend gaat zijn.

Zoals Rowan toelicht in zijn boek wijst de wetenschap dan ook uit dat zo’n 70-75% van de overnames mislukt. Hier volgt een artikel hierover: https://blogs.cfainstitute.org/investor/2024/11/11/book-review-the-ma-failure-trap/#:~:text=Based%20on%20a%20sample%20of,application%20service%20provider%20Wrike%2C%20Inc

Van tevoren verwachten bedrijven vaak allerlei synergievoordelen te realiseren als ze een acquisitie doen. Dat ze bijvoorbeeld veel kosten kunnen besparen. In veel gevallen valt dit tegen.

Daarnaast treden er vaak onverwachte synergienadelen op. De cultuur van het nieuwe bedrijf sluit misschien totaal niet aan op het eigen bedrijf en het kan zaken een stuk complexer maken en daardoor juist zorgen voor meer kosten. 

Er zijn wel bedrijven die erg goed zijn in het doen van overnames. Dit zijn vaak bedrijven die regelmatig kleine overnames doen, dit hoeft dus geen slecht teken te zijn.

Als een bedrijf wat (vrijwel) nooit acquisities doet opeens een grote acquisitie doet, vormt dit een rode vlag. Dergelijke acquisities lopen vaak niet goed af. 

De tweede optie wat betreft de vrije kasstroom is het aflossen van schulden. Deze optie heeft niet veel toelichting nodig. Het aflossen van schulden maakt een bedrijf simpelweg veiliger.

Zonder schulden kan je immers niet failliet gaan. Het aflossen van schulden kan zeker een goede keuze zijn als een bedrijf veel schulden heeft of bijvoorbeeld schulden heeft met een hoge rente. 

De derde optie ten aanzien van de vrije kasstroom is het betalen van dividend. Als bedrijven bijvoorbeeld niet veel investeringsmogelijkheden hebben, kunnen ze ervoor kiezen om een deel van de winst aan aandeelhouders terug te geven.

Als bedrijven een groot deel van de winst als dividend uitkeren, is dit vaak een teken dat ze niet meer hard gaan groeien. Anders zouden ze het geld immers wel herinvesteren in het bedrijf.

Gestage groei hoeft echter niet te betekenen dat het aandeel een slechte belegging gaat zijn. Dit is afhankelijk van de prijs die je betaalt voor die langzame groei.

Pas wel op met hoge dividendrendementen bij aandelen. Op het eerste gezicht lijkt dit vaak aantrekkelijk, maar vaak is er een reden voor.

Als het dividendrendement van een aandeel bijvoorbeeld 10% is op de huidige koers, dan lijken beleggers dus te denken dat die koers niet gaat stijgen. Waarschijnlijk denken ze dit niet zonder reden. 

Het is ook relevant om te kijken naar dividendgroei, het is mooi als bedrijven ieder jaar een stukje meer dividend kunnen uitkeren. Om te kijken of de dividendgroei duurzaam is, kan je naar de payout ratio uit het verleden kijken. 

De payout ratio bereken je door het geld wat naar het dividend is gegaan te delen door de nettowinst. Als die payout ratio over de jaren fors is gestegen, dan is de huidige dividendgroei waarschijnlijk niet houdbaar.

Het bedrijf heeft dan immers steeds een groter stuk van de winst uitgekeerd om het dividend te kunnen verhogen. Dit kan zich niet oneindig voortzetten. Het is beter als groei van het dividend voortkomt uit groei van de winst.

De laatste optie voor bedrijven wat betreft het besteden van de vrije kasstroom, is het inkopen van eigen aandelen. Een bedrijf koopt dan aandelen van zichzelf op de beurs. Omdat de winst dan over minder aandelen verdeeld hoeft te worden, neemt de winst per aandeel toe (bij een gelijkblijvende winst). 

Het is vooral een goed teken als een bedrijf aandelen inkoopt als de koers zich onder de intrinsieke waarde bevindt. Als een bedrijf aandelen koopt als de koers hoog staat, vernietigt het bedrijf in principe waarde. 

Persoonlijk kijk ik bij het analyseren van aandelen dan ook altijd of bedrijven in het verleden eigen aandelen inkochten toen de koers hoog of laag stond. 

Het is uiteindelijk aan jou als belegger om te bepalen of je denkt dat de kapitaalallocatie van een bedrijf goed is. Oftewel, of je denkt dat de vrije kasstroom op een goede manier besteed wordt. 

Er is dan ook niet één manier die goed is. Sommige bedrijven kunnen het beste alles besteden aan het aflossen van schulden en andere bedrijven kunnen het beste alles uitkeren in de vorm van dividend.

Vond je dit een interessante post? Dan is mijn gratis Telegram-groep of Discord-server misschien iets voor jou! Hier deel ik dagelijks content met betrekking tot investeren, mindset en financiën. Klik hier om een kijkje te nemen!