Intrinsieke waarde: Waarom aandelenanalyse voorafgaat aan waarderen

[Deze post is geïnspireerd door het boek 'Aandelen selecteren als een Pro' van Rowan Nijboer]

[Disclaimer]

Er zijn genoeg beleggers die vrijwel alleen kijken naar de waardering van aandelen en op basis hiervan bepalen of een aandeel goedkoop of duur is. Deze beleggers vergelijken dan bijvoorbeeld de winst per aandeel uit het laatste boekjaar met de huidige koers en trekken hier een conclusie uit. 

Weet goed dat als je een bedrijf niet hebt geanalyseerd, het waarderen geen enkele waarde heeft. Het waarderen is de laatste stap van een aandelenanalyse en hierin komt alles wat is onderzocht samen.

De waardering van een aandeel/bedrijf is afhankelijk van de kasstromen. Die toekomstige kasstromen zijn weer afhankelijk van het management en het competitieve voordeel bijvoorbeeld. Dit zijn de zaken die je eerder in je analyse hebt onderzocht. 

Kasstromen zorgen ervoor dat een aandeel daadwerkelijk een intrinsieke waarde heeft, dit is hetgeen waar aandelen fundamenteel verschillen ten opzichte van bijvoorbeeld grondstoffen zoals goud. 

Stel je voor dat je zou weten dat bedrijf A nooit positieve kasstromen zou gaan genereren. Hoeveel zou je dan bereid zijn om te betalen voor een aandeel van bedrijf A? Ik denk dat ‘niks’ je antwoord is. 

Nu een meer interessante vraag. Stel je voor dat bedrijf B in de toekomst wel winst gaat maken. Echter, het bedrijf blijft al het geld herinvesteren (keert dus geen dividend uit) en gaat ergens in de toekomst failliet.

Hoeveel zou je bereid zijn om nu te betalen voor een aandeel van bedrijf B? Ook in dit geval is het antwoord wederom ‘niks’. In de realiteit hebben we geen dergelijke glazen bol, maar het geeft wel de manier aan om na te denken over de waarde van bedrijven/aandelen. 

Met dit voorbeeld wil ik niet impliceren dat enkel dividendaandelen intrinsiek waarde hebben. Aandelen die geen dividend uitkeren, kunnen ook waarde hebben doordat ze de potentie hebben om dit nu of in de toekomst wel te doen. 

Dit is dus het principe wat aandelen een intrinsieke waarde geeft. Op de lange termijn zal de koers van een aandeel altijd naar de intrinsieke waarde bewegen. Zoals Rowan beschrijft, is dit een natuurwet op de beurs.

Die intrinsieke waarde kan je dus zien als een eerlijke waarde op basis van de winst/vrije kasstroom die een bedrijf in de toekomst kan genereren (en de mogelijkheid geeft om dividend uit te keren). 

De intrinsieke waarde van een aandeel is geen constante. Over het algemeen neemt de intrinsieke waarde van bedrijven over de tijd toe, doordat de omzet en winst stijgen.  

Als waarde-belegger wil je het liefste zoeken naar aandelen waarbij de koers zich onder de intrinsieke waarde bevindt en waarbij die intrinsieke waarde over de tijd ook nog eens hard kan stijgen. 

Intrinsieke waarde is een vrij abstracte term. Een belangrijke vraag is uiteraard hoe je die eerlijke waarde (intrinsieke waarde) van een bedrijf/aandeel bepaalt. Sommige beleggers denken dit heel exact te kunnen doen met behulp van een discounted cashflow (DCF) model. 

Je gaat dan na welke kasstromen een bedrijf in de toekomst kan genereren en rekent die kasstromen om naar bedragen in het heden door ze te disconteren. Het is belangrijk om je te realiseren dat je voor deze methode veel aannames moet doen. 

Bij veel bedrijven zal je bijvoorbeeld niet goed kunnen inschatten of de winst over de komende 10 jaar met 3 of 4 procent per jaar gaat stijgen. Dit zou echter leiden tot een hele andere intrinsieke waarde.

Zoals Rowan beschrijft in zijn boek, kan een DCF-model ook een gevoel van schijnveiligheid geven. Er rolt namelijk een heel precies getal uit en dit geeft het gevoel dat de koers altijd terug zal stijgen naar die waarde. Dit hoeft echter niet te gebeuren.

Het kan absoluut verstandig zijn om een DCF-model toe te passen, maar het is ook een goed idee om te kijken naar meer eenvoudige waarderingsmethoden. Hierbij kan je denken aan de koers-winstverhouding.

Bij het waarderen speelt groei een hele belangrijke rol, de intrinsieke waarde hangt namelijk af van hoe hard een bedrijf in de toekomst zal kunnen groeien. Hoe kan je dan een beeld schetsen van die toekomstige groei?

Een eenvoudige methode is om te kijken naar omzetgroei uit het verleden. Hierbij moet je je wel afvragen of het bedrijf deze groei in de toekomst zal kunnen repliceren. 

Een andere methode is om te kijken wat het management hierover zegt. Wel is het dan goed om zelf te beoordelen of je niet denkt dat het management te optimistisch is ten aanzien van toekomstige groei. 

Als laatste zou je ook kunnen kijken naar verwachtingen ten aanzien van groei van de markt waar het bedrijf zich in bevindt. Deze zijn vaak eenvoudig op internet te vinden.  

Blijf je dus goed realiseren dat waarderen zonder de rest van de analyse waardeloos is. Een koers-winstverhouding van 5 kan duur zijn en een koers-winstverhouding van 50 kan goedkoop zijn. Een eerlijke waarde hangt af van verwachtingen ten aanzien van de toekomst.

Vond je dit een interessante post? Dan is mijn gratis Telegram-groep of Discord-server misschien iets voor jou! Hier deel ik dagelijks content met betrekking tot investeren, mindset en financiën. Klik hier om een kijkje te nemen!